Bond Trading 201: Så här handlar du räntekurvan Obligationshandel 201: Kurvhandel Hur handlare utnyttjar förändringar i form av avkastningskurvan I obligationshandeln 102 diskuterade vi hur professionella obligationshandlare handlar med förväntningar om ränteförändringar (hänvisas till som outrights). Obligationshandlare handlar också baserat på förväntade förändringar i avkastningskurvan. Förändringar i form av avkastningskurvan kommer att ändra det relativa priset på obligationer som representeras av kurvan. Antag exempelvis att du har en brant uppåtgående avkastningskurva som den här nedan: Räntekurskurvan På den här kurvan ger 2-året 0,86 och 30-årsåldern ger 4,50 - en spridning på 3,64. Detta kan leda till att en näringsidkare känner att 30-året var billigt i förhållande till 2-årsåldern. Om den näringsidkare förväntade sig att avkastningskurvan skulle platta, kunde han samtidigt gå (köpa) 30-årig och sälja kort tvåårsperioden. Varför skulle näringsidkaren genomföra två samtidiga affärer i stället för att bara köpa 30-årsåldern eller sälja korta 2-årsperioden. Om avkastningskurvan flattar, vilket minskar spridningen mellan 2 och 30 år, kan det vara resultatet av priset på det 2-åriga fallet (ökar avkastningen) eller priset på 30-årigt ökande (minskar avkastningen) eller en kombination av de två. För att näringsidkaren ska dra nytta av att ha gått långt i 30-årsåldern, skulle de satsa på att plattans utjämning kommer att bli resultatet av priset på 30-årsåldern. På samma sätt, om de korta de 2 år som de satsar på att priset på 2-året kommer att minska. Om de tar båda positionerna behöver de inte veta hur räntorna kommer att röra sig för att göra vinst. Sådana affärer är marknadsneutrala i den meningen att de inte är beroende av att marknaden går upp eller ner för att göra vinst. I det här och i efterföljande lektioner kommer vi att undersöka sätt som professionella obligationshandlare förutser förändringar i form av avkastningskurvan och handel med dessa förväntningar. Så vad är drivkraften som bestämmer formen på avkastningskurvan Som det visar sig, fastställer Federal Reserve penningpolitiken som svar på den ekonomiska konjunkturcykeln formen av avkastningskurvan liksom den allmänna räntenivån. Vissa näringsidkare kommer att använda ekonomiska indikatorer för att följa konjunkturcykeln och försöka förutspå matad politik, men konjunkturcykeln är mycket svår att följa, medan Fed är mycket genomskinlig om sina politiska beslut, så de flesta handlare följer Fed. Tänk tillbaka till vår diskussion i Bond Trading 102: Prognosräntor. Där uppgav vi att när Fed fastställer nivån på matningskursen, påverkar den direkt kortsiktiga räntor, men har mindre inverkan desto längre ut går du på avkastningskurvan. På grund av detta har förändringar i de givna fondernas räntor en tendens att ändra formen på avkastningskurvan. När Fed ökar matningskursens kortsiktiga räntesatser tenderar det att öka mer än långfristiga räntor och därigenom utplåna avkastningskurvan. En utjämningskurva innebär att spridningarna mellan kortfristiga statsskatter och långfristiga skatteminskningar minskar. I denna miljö kommer handlare att köpa längre siktskatter och korta kort siktskatter. En inverterad avkastningskurva är resultatet av Fed-kortsiktiga räntor till mycket höga nivåer, men investerare förväntas att dessa höga räntor snart kommer att sänkas. En inverterad avkastningskurva är ofta en indikation på att ekonomin går i en recession. När Fed sänker matningsfrekvensen tenderar avkastningskurvan att öka, och näringsidkare tenderar att köpa den korta änden och korta den långa änden av kurvan. En brant positiv snedställd kurva beror på att Fed behåller låga kortsiktiga räntor, men investerarna räknar med att räntorna stiger. Detta sker vanligen i slutet av en recession och är ofta en indikation på att ekonomin håller på att vända sig om. Hur Traders etablerar strategiska kurvan Traderar för professionella obligationer strukturerar sina strategiska avkastningskurvor för att vara marknadsneutral1 (även kallad duration neutral) eftersom de bara vill fånga förändringar i relativa skattesatser längs kurvan och inte förändras i den allmänna räntenivån . Eftersom längre löptidsobligationer är mer priskänsliga än kortfristiga obligationer, handlar inte handlare långa och korta lika stora belopp av kortfristiga obligationer och långfristiga obligationer, de viktar positionerna baserat på den relativa nivån på priskänsligheten hos de två skattekassorna . Denna viktning av positionerna är känd som säkringsförhållandet. Som det påpekades i skuldinstrument 102 i diskussionen om varaktighet och konvexitet förändras priskänsligheten för obligationer med räntesatsen. Obligationshandlare kommer därför inte att hålla säkringsgraden konstant under handelslivet, men kommer dynamiskt att justera säkringsförhållandet då avkastningen på obligationerna ändras. Medan det finns olika sätt att mäta priskänsligheten hos ett band använder de flesta handlare åtgärden DV01. som mäter prisförändringen som en obligation kommer att uppleva med en räntesats på 1 basispunkt. Om exempelvis DV01 för ett 2-årigt band är 0,0217 och DV01 på 30 år är 0,1563, skulle hedgeförhållandet vara 0,15630,0177 eller 7,2028 till 1. För varje 1 000 000 position tar näringsidkaren in 30 - år, han skulle ta en motsatta position på 7.203.000 i 2-årsåldern. När räntorna ändras kommer näringsidkaren att omräkna DV01 för varje obligation och justera positionerna i enlighet därmed. Platta eller inverterade avkastningskurvor ger obligationshandlare unika strategiska kurvhandelsmöjligheter, eftersom de inte möts mycket ofta och i allmänhet inte håller på länge. De uppträder vanligen nära konjunkturtoppar när Fed håller matfondernas ränta på väsentligt höga nivåer. När matningen är hög, förväntas investerare i den längre delen av kurvan inte att dessa höga räntor ska råda över lång sikt, så att utbytet vid långa änden inte stiger så mycket. Traders kommer att utnyttja detta genom att korta längre löptider och gå långa kortare löptider. Ett annat tillfälle som inte presenterar sig uppstår ofta i tider med extrem ekonomisk turbulens när finansmarknaderna upplever betydande försäljningar. Under dessa perioder kommer investerare att sälja sitt eget kapital och lägre kreditinvesteringar och köpa kortfristiga värdepapper. Detta fenomen kallas en flyg-till-kvalitet. Kortfristiga treasurypriser skjuter upp, vilket leder till en ökning av avkastningskurvan, särskilt framträdande i den mycket korta änden av kurvan. Handlare kommer ofta att sälja korta kortfristiga kassar medan köparen kassar längre ut på kurvan. Risken med denna handel är att det är svårt att bedöma hur länge det kommer att ta för avkastningsspridningar för att justera tillbaka till mer normala nivåer. Faktorer som påverkar P amp L för strategiska kurvhandelar Förändringar i obligationernas relativa avkastning i en strategisk kurvhandel är inte den enda avgörande faktorn för en vinst eller förlust av affärer. Näringsidkaren kommer att få kupongintresset i obligationen som de är långa, men måste betala kupongintresset på det obligationer som de lånade att sälja kort. Om ränteintäkterna från den långa positionen är större än den inkomst som betalas på den korta positionen, förbättras vinsten om räntan överstiger det som erhållits, vinsten reduceras eller förlusten ökar. När en näringsidkare går lång den korta änden av kurvan och shorts den långa änden, är intäkterna från det korta inte tillräckligt för att täcka den långa positionen, så näringsidkaren måste låna pengar för att köpa den långa positionen. I det här fallet måste kostnaden för bära vara inräknad i handelns PampL. Dessa affärer som kräver upplåning för att finansiera kontantbrist mellan köp och kort försäljning sägs ha negativ bärkraft. medan affärer som har korta försäljningsvinster som överstiger köpeskillingen sägs ha positiv bärkraft. Positiv bäring lägger till PampL eftersom överflödet av pengar kan tjäna ränta. Avancerade strategiska kurvhandelar Professionella obligationshandlare har också strategier för att hantera upplevda avvikelser i avkastningskurvan. Om en näringsidkare ser en ovanlig konvex puckel i en sektion av kurvan finns det en strategi att satsa på att pucken kommer att platta ut. Till exempel, om det finns en puckel mellan 2 år och 10 år, kommer näringsidkaren att ta en kortvarig neutral position i 3-årig och 10-årig och köper en kassa i mitten av samma område varaktighet. I detta exempel skulle 7-åringen göra. Om avvikelsen var ett konkavt dopp i kurvan kunde näringsidkaren köpa den korta och långfristiga obligationen och sälja kort mellanprodukten men denna handel skulle medföra negativ bärkraft, så näringsidkaren skulle ha en stark tro på att anomali skulle korrigeras och att korrigeringen skulle leda till en betydande förändring av relativa priser. 1 När handlare hänvisar till dessa branscher som marknadsneutrala, är de inte riktigt 100 neutrala. Utvecklingsstrategier: Utvärdering av avkastningsräntor Utvecklingsstrategier är mer sofistikerade ränteförväntningsstrategier med hänsyn till skillnaderna i räntor för olika villkor för obligationer, de ldquoterm structurerdquo av räntor. Som vi vet ändras räntorna. Ändringen är emellertid inte konsekvent i termer beroende på marknads - och ekonomiska förhållanden. Till exempel i september 1996 var kortsiktiga räntor (statsskuldväxlar) i Kanada drygt 4 och långa räntor (30 års obligationer) var nästan 8. En räntesats för obligationer med olika villkor kallas ldquoyield kurvan rdquo. En avkastningskurvstrategi skulle placera en obligationsportfölj för att maximera vinsten från en förväntad förändring av avkastningskurvan. baserat på en ekonomisk eller marknadsprognos. Om räntorna ändras med samma belopp för alla villkor för obligationer sägs räntekurven ha haft en ldquoparallel shiftrdquo. Detta händer nästan aldrig. När skillnaden mellan kort - och långfristiga räntor ökar. avkastningskurvan sägs ldquosteepenrdquo när skillnaden mellan korta och långa räntor minskar, är avkastningskurvan sägs ldquoflattenrdquo. En investerare som förväntar sig en penningpolitisk åtstramning och korta räntor för att öka mer än långa räntor kan anta en ldquobarbellrdquo-portfölj med mycket korta och mycket långa obligationer. Detta skulle baseras på förutsättningen att den kombinerade utvecklingen av denna ldquobarbellrdquo-portfölj skulle vara bättre än en ldquobulletrdquo-portfölj helt av medelfristiga obligationer. Avkastningskurva strateger refererar portfölj positionering som ldquobutterflyrdquo trades med ldquowingsrdquo av en handel är de korta och långa komponenterna på avkastningskurvan och ldquobodyrdquo som mitten av handeln. Utbyteskurvstrategier kan spänna över hela ldquoyield-kurvan rdquo eller vara begränsad till ett visst tidsområde, såsom mellanliggande obligationer. Aktien i handel med avkastningskurvstrategen är obligatorisk matematik. Varaktighet används som ett mått på en portfoliorsquos känslighet för en förändring av räntorna. Konvexitet används som ett mått på hur varaktighet och priskänslighet förändras över en rad räntescenarier. Chefer sägs vara ldquobuying konvexitet rdquo när de växlar till högre konvexitetsobligationer och eventuellt minskar deras portföljutbyte. Uncle Pipeline har varit bidragsgivare från Financial Pipeline sedan 1996. Han är en expert på investeringar och har en mängd finansiell information. Från att investera i obligationer för att hantera din personliga ekonomi är Uncle Pipeline den vänliga farbror som alltid finns där för dig med stor ekonomisk rådgivning. Alltid uppfattad men aldrig tråkig, hans insiktsfulla anekdoter och enkla förklaringar hjälper dig att fatta bättre beslut om dina pengar. Hes som ett hårt drag av hård sprit lite svår att svälja, men anmärkningsvärt uppvärmning och till hjälp i slutet. Webbplats: finpipeFixed-Income Analysis: Avkastningskurvkonstruktion, handelsstrategier och riskanalys Fixed Income Analysis: Avkastningskurvkonstruktion, handelsstrategier och riskanalys Den här femmodulens praktikorienterade kurs fokuserar på att förstå hur avkastningskurvan påverkar portföljen strategier och riskhantering. Kursen innehåller interaktiva övningar för att undervisa och tolka framtida och implicita spoträntor, varaktighet och konvexitet samt användningen av optionsjusterade spridningar i olika typer av värdepapper. En interaktiv onlineversion av kursen är tillgänglig för köp. Bernd Hanke, CFA, arbetar för närvarande som konsult inom investment management-området. Fram till 2009 var han en kapitalförvaltare på GSA Capital Partners LLP, en Londonbaserad hedgefonds, där han undersökte kvantitativ kapital - och portföljhantering i ett marknadsneutralt sammanhang. Före sin tid på GSA Capital var Dr Hanke vice VD i kvantitativa investeringsstrategier vid Goldman Sachs Asset Management i New York City där han fokuserade på kvantitativ avkastning och riskmodell som användes för att hantera långsiktiga fonder såväl som marknadsneutrala hedgefonder. Han tog doktorsexamen i ekonomi från London Business School, med inriktning på empirisk tillgångsprisning och likviditetspåverkan på tillgångspriser. Dr. Hanke blev CFA-charterhållare 2003. Gregory G. Seals, CFA, är direktör för fast inkomst och beteendefinansiering vid CFA Institute i Charlottesville, Virginia, där han utvecklar pedagogiskt innehåll, programmering, konferenser och publikationer relaterade till ränteintäkter och beteendefinansiering för charterägare. Innan han gick till CFA Institute i maj 2008 tillbringade Mr. Seals 14 år hos Smith Breeden Associates, senast i position som seniorportföljförvaltare och huvudkontor i företaget. Han lyckades med institutionella kärnkapitalportföljer och specialiserat sig på investmentskulds företagsskuld. Mr. Seals har också handlat och förvaltat portföljer av värdepapperslån. Före sin penninghantering karriär, lärde Mr. Seals inledande finansiering kurser vid California State University och St. Josephs College i Indiana. Mr Seals har en BS i ekonomi och en MBA från California State University. Användare som läser denna artikel läser också
No comments:
Post a Comment